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四大風險變數(shù)考量英國經(jīng)濟復蘇韌性

發(fā)布時間：2023-08-01 07:11:46 文章來源：證券時報

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【銳眼看市】

【資料圖】

英國議會預算責任辦公室預測，今年與明年英國財政部要向英國央行支付300億英鎊的損失補償，至2028年3月底該支付規(guī)模將擴大至1500億英鎊，抹平了先前央行提供給財政部的收益不說，財政部還要向央行進行追加資金補償。公共財政在承受陣痛的同時也必然削弱其支撐經(jīng)濟的增量能力。

張銳

今年以來英國經(jīng)濟一直圍繞著0軸上下波動。一季度GDP環(huán)比增長0.1%，4月份環(huán)比增長0.2%，而5月份又下降0.1%，估計上半年可以勉強維持正增長。以此為基礎，英國央行認為2023年GDP增長幅度大約在0.25%左右?？磥?，英國經(jīng)濟全年只能在零增長附近徘徊，而且作為主要發(fā)達經(jīng)濟體中最薄弱板塊，英國經(jīng)濟增長前景還免不了更多風險變量的擾動。

風險變量之一是通脹高強度的粘性。根據(jù)英國國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份英國CPI上漲7.9%，一年以來首次跌破8%。但階段性回落并不等于通脹警報的完全解除。一方面，目前總體通脹水平仍處高位，且距離英國央行的政策目標相距甚遠，同時英國依舊是G7集團通脹率最高的國家。另一方面，剔除食品和能源的核心CPI仍滯留于頂部區(qū)域，并且接下來英國通脹極有可能受到外部環(huán)境與內(nèi)部因素的聯(lián)袂推動而再度走高。

從性質(zhì)上看，本輪英國的通脹以輸入性通脹為主，而國際原油市場供需雙方的激烈博弈始終存在，俄烏戰(zhàn)爭等地緣政治因素仍沒消除，英國物價受全球能源價格的影響可能重新拐頭向上。另一方面，導致英國通脹回落的最主要因素就是能源價格，但與此同時服務業(yè)通脹卻顯著抬頭，服務業(yè)CPI環(huán)比通脹率比疫情前平均水平高出0.7個百分點的現(xiàn)實依舊沒有改變，而且包括運輸保險等產(chǎn)品價格創(chuàng)出上世紀80年代末以來的最大漲幅都在以全新的力量固化服務業(yè)通脹的高位中樞，同時也強化著整體通脹的粘性。

勞動力市場成為了加強通脹粘性另一個敏感因子。受到提前退休、長期患病與移民減少等一系列因素的影響，英國就業(yè)市場目前呈現(xiàn)出較為鮮明的供不應求狀態(tài)，全國職位空缺超過105萬，空缺職位與失業(yè)人數(shù)比率達到1.40。勞動力供求失衡會生成工資上漲內(nèi)驅(qū)機制，何況還有眾多行業(yè)為加薪爆發(fā)的罷工所策應。據(jù)英國國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月至5月國內(nèi)固定工資（不含獎金）同比增長7.3%，創(chuàng)出歷史新高，工資-價格上升螺旋正在成為英國通脹的進一步威脅。

風險變量之二是民眾支出能力的萎縮?；诖驂?0年來最凌厲的通貨膨脹，英國央行在過去一年半的時間將基準利率推升至5%這一15年來的最高水平。提高利率價格的確對抑制通脹起到了一定的作用，但也對家庭部門的財富構(gòu)成了不小損害。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年英國家庭總財富達到17.5萬億英鎊，且過去40年來英國家庭財富增長主要依賴于資產(chǎn)價格的上漲，但加息卻構(gòu)成了對資產(chǎn)價格的打擊，對此，英國智庫決議基金會發(fā)布的最新研究報告指出，過去一年因利率飆升致英國家庭財富減少了2.1萬億英鎊，家庭資產(chǎn)占GDP之比從前一年的840%降至650%，為二戰(zhàn)以來的最大降幅。家庭資產(chǎn)是居民生活與生存的“安全墊”，其存量的萎縮必然導致民眾消費增量配置的削減。

侵蝕家庭財富的同時，過高的利率也抬高了居民消費成本，尤其是住房消費成本的升高令不少英國家庭加倍承壓。據(jù)英國政府的住房調(diào)查，近三分之一的家庭背負抵押貸款，而英國央行發(fā)布的《金融穩(wěn)定評估報告》顯示，目前英國兩年期固定貸款平均利率6.66%，五年期固定貸款的平均利率為6.17%，皆處10年來高位，受到影響，一個典型的家庭在2023年下半年抵押貸款成本每月將增加220英鎊，相當于每年增加2640英鎊；同時，貸款利率壓力也傳遞到了住房租賃市場，至5月的過去一年英國房屋租金上漲5%，為7年來最高漲幅。

高昂的住房抵押貸款成本必然抑制需求，從而打擊房價，最新6月份英國住房價格同比跌速創(chuàng)出了過往12年的最快速度。房價的下跌令家庭部門財富進一步縮水，英國房價收入比將從去年峰值的8.9降至今年的5.6這一本世紀的最低水平，結(jié)果也必然威脅居民的消費安全；另外，英國央行發(fā)出警告稱，房貸利率上升已倒逼一些家庭用儲蓄償還貸款，同時房東所承受的更高房貸月供成本都會轉(zhuǎn)嫁到租客身上，進而對消費形成不小的“擠出效應”。

風險變量之三是企業(yè)生存擴張的艱難。一方面是上游能源與原材料上漲產(chǎn)生的采購成本增升之壓，另一方面是利率飆升形成的融資成本疊加之痛，同時還須承擔工資價格上升帶來的勞動力成本抬高之苦，而且民眾消費能力的式微構(gòu)成了對供給側(cè)的反向抑制，英國企業(yè)面臨著更具挑戰(zhàn)性的生存經(jīng)營環(huán)境逆風。安永戰(zhàn)略咨詢部門出具的研究報告顯示，今年第二季度，在英國證交所上市的公司共發(fā)布了66份盈利預警，盈利預警數(shù)量連續(xù)第七個季度上升，為金融危機以來最長的連續(xù)增長。

相比于盈利所發(fā)出的頻頻預警，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量的加劇上升則是英國經(jīng)濟面臨的更大麻煩信號。英國破產(chǎn)服務局的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年英國企業(yè)的破產(chǎn)總數(shù)達到1.3萬起，相比去年同期增長17%，同時清盤申請也比去年增加了一倍。值得注意的是，在破產(chǎn)企業(yè)隊伍中，97%為營業(yè)額低于100萬英鎊的小公司，而且?guī)缀跛行袠I(yè)都受到破產(chǎn)的覆蓋；另外，不僅債權人自愿清算和強制清盤的企業(yè)數(shù)量增加，接管程序和公司自愿重整的數(shù)量也顯著增加，后者通常是中型和大型公司采取的手段，這意味著大中型企業(yè)破產(chǎn)率也在上升。

制造業(yè)PMI指數(shù)（采購經(jīng)理指數(shù)）更能及時而全面地跟蹤到英國企業(yè)的生存經(jīng)營狀況。據(jù)英國國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，7月份英國制造業(yè)PMI從前期的46.5下滑至45，觸及38個月的最低點，顯示英國制造業(yè)萎縮的加劇。必須強調(diào)的是，在全球各國制造業(yè)方陣中，英國制造業(yè)本就技不如人。數(shù)據(jù)顯示，英國萬名產(chǎn)業(yè)工人擁有的機器人數(shù)量僅為100個，企業(yè)技術自動化程度與同等經(jīng)濟水平國家根本不可同日而語；同時，英國制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率僅有可憐的1.6%，遠低于其他發(fā)達國家，而且近三分之一的英國制造企業(yè)面臨技術短缺，不到四成的工人具備符合崗位需求的技術素質(zhì)。系列的技術硬傷很難讓英國制造業(yè)實現(xiàn)彎道超車，其始終落人之后的劣勢構(gòu)成了對英國經(jīng)濟的巨大拖曳。

風險變量之四是公共財力支撐的羸弱。不同于金融危機前英國的公共債務占比只是35%略高一點，從危機期間對銀行的救贖，到為脫歐列出的巨大開支，再到為抗擊新冠疫情以及俄烏沖突增加的不菲投入，加之近兩年動輒超萬億英鎊的年度公共服務支出，目前英國政府的債務總額已飆升至2.6萬億英鎊，占比提升至104%，而且公共借款還在以幾何速度快速增加，遠的不說，截至2023年6月的財政年度借款總額為614億英鎊，比去年同期增加190多億英鎊，但借款遲早是要還的，在經(jīng)濟增長疲弱所引致的稅收收入難以接濟的情況下，最終只能寄希望于公債規(guī)模的進一步擴張。

問題的關鍵在于，基準利率的提升必然帶動國債收益率的走高，政府的償債成本日益加重，進而也必然導致公共投資的邊際遞減。按照英國預算責任辦公室的最新計算，僅今年3月來的債券利率上漲已經(jīng)導致五年內(nèi)年度公共償債利息增加了137億英鎊，最新6月份政府支付的債務利息更是多達125億英鎊，為有償債記錄以來的月度第三高。同時，德意志銀行出具的最新分析報告預測，未來五年，英國政府每年向債務投資者支付的利息金額將保持在超過1000億英鎊的水平。

對于公共財政來說，持續(xù)了長達15年的量化寬松（QE）措施既是一顆蜜糖，也是一劑毒藥。自2009年實施QE以來，英國央行在二級市場上總共采購了8950億英鎊的國債和公司債。按照量化寬松的法律安排，英國央行將所有的收益劃轉(zhuǎn)給政府，但一切損失也須獲得補償。數(shù)據(jù)顯示，QE期間英國央行獲得了1230億英鎊的利潤并悉數(shù)轉(zhuǎn)移給了財政部，但是，伴隨一年多來利率的不斷走高，債券價格遭受反復打壓，此時英國央行也在按照計劃展開量化緊縮，也就是在二級市場以低于原來的采購價格出售債券，由此必然發(fā)生財務虧損。對此，英國議會預算責任辦公室預測，今年與明年英國財政部要向英國央行支付300億英鎊的損失補償，至2028年3月底該支付規(guī)模將擴大至1500億英鎊，抹平了先前央行提供給財政部的收益不說，財政部還要向央行進行追加資金補償。公共財政在承受陣痛的同時也必然削弱其支撐經(jīng)濟的增量能力。

（作者系中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授）

本報專欄文章僅代表作者個人觀點，特此說明。

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