方大特鋼推低門檻激勵計劃,存在損害股東利益之嫌。
近日,方大特鋼(600507.SH)推出股權(quán)激勵計劃,激勵金額總市值接近18億元,而激勵對象僅需支付9億元左右的成本,但激勵的考核門檻卻并不高。即便凈利潤不增長,本次激勵也可以順利達標,與此同時股東還要承擔股本被永久性攤薄10%的代價。
方大特鋼推低門檻激勵計劃表明其對未來信心不足。相比同行,其在關(guān)鍵性的研發(fā)和資本開支方面投入嚴重不足,根本就沒有增長潛力,也將削弱長期競爭力。方大特鋼目前的高ROE是以犧牲未來為代價實現(xiàn)的,持續(xù)性存疑。
方大特鋼所屬行業(yè)為鋼鐵行業(yè),主要產(chǎn)品有彈簧扁鋼、鋼筋混凝土用熱軋帶肋鋼筋、熱軋盤條、熱軋圓鋼等,2020年收入和凈利潤分別為166.01億元、21.4億元。
激勵門檻低
2月22日,方大特鋼發(fā)布了2022年A股限制性股票激勵計劃(草案),公司擬向激勵對象授予2.16億股限制性股票,激勵對象1230人,包括董事、高管、核心人員及骨干員工等。
方大特鋼目前總股本21.56億股,激勵股份占公司股本總額的10%,直接對原股東權(quán)益造成較大比例攤薄。
方大特鋼3月2日收盤價8.30元/股,本次授予價格為4.29元/股,僅為市價一半,激勵對象僅需支付9.27億元就能拿到17.93億市值的股份,大賺8.66億元。
可以看出本次激勵股份數(shù)量多,金額巨大,高管及員工拿到巨額紅包。方大特鋼理應(yīng)制定高標準激勵達標門檻,以實現(xiàn)對員工和股東利益的兼顧。然而,方大特鋼實際設(shè)置的激勵門檻偏低,引來不少市場質(zhì)疑之聲。
對于此次股權(quán)激勵計劃,方大特鋼的考核要求為2022-2023年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于20%,且不低于同行業(yè)對標公司同期70分位加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率水平。
方大特鋼多年來一直采取高分紅政策,所以ROE常年維持在較高水平,2018-2020年及2021年前三季度分別為58.17%、27.05%、28.79%、23.5%。相比而言,本次激勵設(shè)置的ROE明顯低于往年水平。
2021年三季度末,方大特鋼凈資產(chǎn)88.66億元,按照ROE為20%計算,凈利潤只需要達到17.73億元就可以達到激勵考核目標值,而其2020年及2021年前三季度凈利潤分別為21.40億元、21.41億元,2018年曾達到29.27億元。這也就意味著,凈利潤并不需要增長甚至出現(xiàn)較大幅度下滑,也可以順利達成激勵考核目標值。
再者,本次激勵考核要求的ROE是以扣非前凈利潤作為計算依據(jù)。在經(jīng)營性業(yè)績面臨壓力的情況下,上市公司完全可以通過出售資產(chǎn)等增加非經(jīng)常性損益的方式達到激勵考核目標。即便在依賴非經(jīng)常性損益也無法達標的情況下,其還可以通過加大分紅做低凈資產(chǎn)方式來達到ROE目標值,這將進一步拉低激勵門檻。
事實已經(jīng)非常明顯,在本次激勵計劃中,高管及員工低門檻拿到了巨額紅包。但是,股東卻付出了高昂的代價,不僅總股本將被永久性攤薄10%,而且也沒有獲得增厚每股收益的保證。即便每股收益顯著下滑,股東也無力阻止內(nèi)部人拿到這些巨額激勵。
因此,本次低門檻激勵相當于免費給內(nèi)部人發(fā)紅包,存在損害股東利益之嫌。
事實上,在本次激勵之前,方大特鋼全體員工就已經(jīng)享受著高薪待遇。
Wind資訊顯示,2018-2020年,方大特鋼支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為16.19億元、15.72億元、11.79億元,期末的員工總數(shù)分別為7362人、7480人、7468人,對應(yīng)年薪分別為22萬元、21.02萬元、15.79萬元。
方大特鋼地處江西南昌。2018-2020年,南昌城鎮(zhèn)居民人均可支配收入分別為4.08萬元、4.41萬元、4.68萬元,方大特鋼人均年薪至少為所在城市平均收入的三倍以上,屬于典型的高薪。
方大特鋼本次激勵計劃的推出將員工收入推向了更高的水平。
主業(yè)投入不足
方大特鋼常年堅持高分紅政策,2020年股利支付率高達110.81%,現(xiàn)金分紅總額23.72億元,是A股市場高分紅的典范。
但是,高分紅也往往意味著對未來投入不足,沒有增長潛力。
與高分紅形成鮮明對比的是,方大特鋼研發(fā)投入少得可憐,2018-2020年金額分別為6674萬元、5491萬元、6286萬元,占營業(yè)收入的比例分別為0.39%、0.36%、0.38%。
黑大粗是鋼鐵行業(yè)留給人的傳統(tǒng)印象,不少人甚至認為鋼鐵行業(yè)沒有技術(shù)含量,不需要過多的研發(fā)投入,然而這種觀點大錯特錯。
從美日的發(fā)展來看,在城市化尚未完成階段,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房屋建設(shè)等帶來對鋼鐵的較高需求;在城市化進程基本完成后,來自城市化發(fā)展對鋼鐵的需求也會相應(yīng)減弱,制造業(yè)的發(fā)展會帶來對鋼鐵較為明顯的需求。
目前中國城市化逐步完成,制造業(yè)增速對鋼鐵行業(yè)增速影響已接近建筑業(yè)增速,如何增加鋼鐵材料在制造業(yè)特別是高端制造業(yè)的應(yīng)用是目前中國鋼鐵行業(yè)面臨的問題。招商證券認為,提升自主創(chuàng)新能力和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力、加快從低附加值產(chǎn)品到高附加值產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型發(fā)展,是中國鋼鐵行業(yè)未來的發(fā)展方向。
2月8日,工信部、發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》,要求增強創(chuàng)新發(fā)展能力,行業(yè)研發(fā)投入強度力爭達到1.5%,氫冶金、低碳冶金等先進工藝技術(shù)取得突破進展。
行業(yè)內(nèi)代表企業(yè)寶鋼股份和華菱鋼鐵均保持高強度研發(fā)投入,2020年研發(fā)投入金額分別為87.26億元、43.40億元,占營業(yè)收入的比例分別為3.08%、3.73%,超前完成指導(dǎo)意見要求的1.5%,兩者目前均已在特鋼方面取得重大進展。
相比較而言,方大特鋼研發(fā)投入只有幾千萬元,連寶鋼股份和華菱鋼鐵的零頭都不夠。而且,其研發(fā)投入占比,也遠未達到指導(dǎo)意見要求的1.5%,這種做法將會大幅削弱方大特鋼的產(chǎn)品競爭力。
根據(jù)2020年年報,方大特鋼主營產(chǎn)品包括汽車板簧、彈簧扁鋼、優(yōu)線、螺紋鋼、鐵精粉,收入分別為14.22億元、21.46億元、30.84億元、88.62億元、5.81億元。
其中,螺紋鋼、優(yōu)線均屬于普鋼產(chǎn)品,兩者營收合計119.46億元,占全部營業(yè)收入的比重為71.96%;汽車板簧、彈簧扁鋼屬于特鋼產(chǎn)品,兩者營收合計35.68億元,占比21.49%。
可以看出,普鋼是方大特鋼最主要的收入和利潤來源。普鋼銷售與下游的房地產(chǎn)、基建景氣度密切相關(guān),技術(shù)含量低。
市場普遍認為普鋼產(chǎn)品未來將出現(xiàn)負增長,長期前景不被看好。
除了研發(fā)投入以外,方大特鋼在資本開支方面也是維持在較低水平。
財報顯示,2018-2020年,方大特鋼購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為2.53億元、1.36億元、1.48億元,占同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的比例分別為7.08%、7.84%、3.96%。
鋼鐵是重資產(chǎn)行業(yè),設(shè)備使用年限短,日常的更新維護及新產(chǎn)能建設(shè)都要求鋼鐵企業(yè)資本開支維持在較高水平。近年,由于嚴格的環(huán)保限產(chǎn)要求,鋼企在環(huán)保設(shè)備等方面開支顯著提升,進一步推升資本開支。比如,寶鋼股份和華菱鋼鐵2020年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金,分別為195.73億元、42.62億元,占同期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的比例分別為69.69%、35.46%。
顯而易見,方大特鋼資本開支比例大幅低于同行水平,這說明其在日常維護、新產(chǎn)能建設(shè)以及環(huán)保設(shè)備等方面的投入可能嚴重不足。有的分析認為,方大特鋼是在極限使用高爐等設(shè)備,以謀求利潤最大化,而這種做法極有可能引發(fā)安全事故。
2019年5月29日,南昌市應(yīng)急管理局發(fā)布消息,當日16時30分許,南昌市青山區(qū)方大特鋼公司煉鐵分廠2號高爐煤氣管道發(fā)生燃燒爆炸,造成作業(yè)人員1死9傷,傷員均已送醫(yī)治療。
據(jù)媒體報道,發(fā)生爆炸的2號高爐在5月28日晚上就發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)故障,但因為搶生產(chǎn)量,未進行停工。
5月29日,有維修工人在對2號高爐進行檢查,但維修的同時仍在生產(chǎn),發(fā)生爆炸時,包括當班工人和維修人員都在高爐旁邊。
江西省應(yīng)急管理廳2019年發(fā)布的《關(guān)于近期鋼鐵企業(yè)內(nèi)安全事故的通報》,提及方大系在此之前還發(fā)生過兩起安全事故。
《證券市場周刊》記者給方大特鋼證券部發(fā)去了采訪函,截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。
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