【獨家】黃金的思考：加息暫停的意義
發(fā)布時間：2023-06-19 09:38:06 文章來源：混沌天成期貨
臨時加一篇最近行情的交易思考，本來打算放這篇講的美元信用受沖擊問題

臨時加一篇最近行情的交易思考，本來打算放這篇講的美元信用受沖擊問題放在后面文章再去說。

我們在去做基本面分析的時候，一般會有兩種思路，預判驅動提前押注，識別驅動顯著性事后跟隨。


(資料圖片)

所謂預判驅動提前押注，就是根據(jù)眼下的線索，推演出接下來可能會發(fā)生什么明顯影響資產的事或邏輯，然后在其尚未發(fā)生的時候左側去押注。

以宏觀為例，通脹的各類領先指標都在指向美國的通脹在快速下行，那么這次通脹數(shù)據(jù)低于預期的概率更大，所以通脹數(shù)據(jù)即將公布之前去做多黃金；以行業(yè)為例，竣工需求可能比市場預期的要好很多，玻璃的去庫可能會持續(xù)超預期，所以在玻璃剛開始去庫的時候就做多玻璃。

這種思路的難點在于需要做到超出市場絕大部分人的分析水平，不然沒啥確定性，行業(yè)驅動研究可能還行，可以通過行業(yè)人脈經營、行業(yè)數(shù)據(jù)深度挖掘建立起來博弈優(yōu)勢。

宏觀研究就很麻煩，大部分時候指望去領先于市場做出某些精準的宏觀驅動預測，我感覺是十分困難的，確定性非常低。除非上面有人，不然基于的都是公開的數(shù)據(jù)做出的判斷，不僅很難獲取超額收益，還很容易成為反指。

比如，美國幾月份會衰退？到底是硬著陸、軟衰退還是不著陸？1月份大家覺得美國會軟著陸，2月份覺得不著陸，3月份覺得硬著陸，現(xiàn)在市場主流預期又開始往軟著陸的方向去了。

我感覺，這種預測對交易的指導意義不大，確定性太低了，這個世界上最懂聯(lián)儲貨幣政策以及美國經濟的應該是聯(lián)儲他自己吧，今年在本次FOMC之前鮑威爾講話對于利率路徑的指引基本都是反指，這次會后市場也沒買單聯(lián)儲還有兩次加息的態(tài)度。

對于我們做杠桿交易的來說，確定性要比賠率更重要，確定性越高，意味著倉位能放的越大，低確定性高賠率的機會，是沒法下重倉的，只能當個彩票買。

宏觀研究與其去做這種精準預測，我感覺倒不如去采取第二種思路，識別驅動的顯著性，事后追隨更合適；宏觀驅動的好處在于，很多時候價格不會兩天就給你Price in了，延續(xù)性超強。

比如20年5月份，無限QE已經是個人盡皆知的驅動，去追漲銅仍然來得及；22年12月份已經明確了reopen再去追漲中國資產也沒問題。

這兩種思路其實對個人的主觀研究水平要求很高，本質上是在尋找市場的Alpha收益。

孫子兵法里有句話，叫求之于勢，不責于人。尋求預判驅動or識別驅動顯著性的方法，其實就屬于“責于人”。

實際上，我們還可以“求之于勢”，來為我們觀點的確定性進行加成；我們平常說的周期，就可以作為這個勢來用。

具體來看，我們先預設確定性的周期規(guī)律A，然后觀察事實B，在B出現(xiàn)后，利用預設的確定性規(guī)律A，推導出之后C的出現(xiàn)，并押注之。

比如：

確定性規(guī)律A：聯(lián)儲貨幣政策周期總是循環(huán)往復，有加息就會有降息；

事實B：現(xiàn)在開始加息了；

推演C：未來一定會降息；

再比如：

確定性規(guī)律A：經濟周期總是循環(huán)往復，繁榮-衰退-蕭條-復蘇，不斷更替；

事實B：現(xiàn)在經濟一片蕭條；

推演C：未來一定會有復蘇和繁榮；

交易這種機會的好處是在于，因為預設了一個確定性的規(guī)律-周期，如果相信周期的存在，那么邏輯的確定性自然極高。（不信周期，那就沒轍了）

確定性，關系著倉位。

這種做法缺點是擇時，加息過后確實一定會降息，但如果去年3月聯(lián)儲剛開始加息就去在黃金上交易降息，那過程會很煎熬。

蕭條之后一定會有復蘇和繁榮，但如果看到中國去年底的蕭條立馬就去在A股上做繁榮，現(xiàn)在恐怕也不好過。

如果不加杠桿，且資金來源沒有約束，那對擇時的要求就無所謂了，只“求之于勢即可”，完全可以在周期底部定投某類資產，只要相信周期客觀存在，且逆著人性堅持定投完整個周期，大概率是能賺錢的，比如現(xiàn)在的A股。

如果要加杠桿，想收益更大，那還得“責于人”，得想辦法解決這個擇時的問題，得選擇一個好的事實B，保證在事實B出現(xiàn)后，在有限的時間尺度內，有限的價格波動內，大概率會發(fā)生C，這樣才好制定交易策略。

對黃金來說，最理想的事實B肯定是聯(lián)儲承認是最后一次加息了，但以聯(lián)儲這次壓通脹的決心來看，除非是通脹已經接近2了，不然他是不會輕易去承認加息暫停就是加息結束的。

退而求其次的話，在利率很高的時候出現(xiàn)加息暫停，我感覺也是一個還不錯的事實B。

選擇加息暫停這一驅動作為事實B，既包含了我的預判，也包含了我對其顯著性的識別。

先看歷史經驗，過去四十年來的多輪政策周期里，加息結束到降息都不會太遠，中位數(shù)時間是在3-4個月左右，這次加的這么急，加的這么高，全球協(xié)同這么強，歷史經驗確定性應該更高才對吧。

看這次周期，跟以往比確實有一些例外，通脹的各種預測，在3個月尺度上都還在3附近，不出危機聯(lián)儲大概率會堅持不降息，甚至可能會再加個1-2次。尤其是年底可能還有因為基數(shù)效應下降帶來的核心通脹反彈風險。

不過當前利率已經進入到限制性區(qū)域，即便這個暫停后面還有加息，只要不是通脹持續(xù)大幅走高，離利率終點也不會太遠。

站在半年的尺度上，明年初cpi接近2，即便那個時候核心通脹還較高，聯(lián)儲開始嘴軟的確定性都會高很多， 鮑威爾在FOMC之后的講話里也說了，通脹只要下來即便沒有到2%，也不妨礙小幅度下調政策利率以調整短端的實際利率水平。

尤其是失業(yè)率似乎也呈現(xiàn)出可能見底的情況下，在美國失業(yè)率見底的時候去多黃金，除了79年，基本都能賺錢。

而如我們前一篇文章提及的，黃金關鍵價位的突破一般對應著聯(lián)儲貨幣政策端的顯著變動，如果屆時聯(lián)儲放風確認貨幣政策即將考慮轉向的話，黃金應該就能突破歷史新高。

當然，如果在此之前再來一輪危機的話，那就不需要等半年多的時間了，而歷史經驗，加息結束到降息之間是最容易出黑天鵝的時候。

所以，在加息暫停后的兩三個月內，找機會買貴金屬，去押注之后半年內降息預期的兌現(xiàn)，目前看仍然是一個較為確定性的方向。

有了確定性的方向，我們來去看點位。

技術分析上的支撐阻力位有多種度量方法，有些人用均線，有些人用橫向或者斜向切線，有些人用黃金分割。

每種都有點效，但每種又都有局限性，原則上點位是資金博弈出來的，是資金打出來的共識，越多人認可的點位，有效性最高，顯然，這些不同度量方法共振的地方，認可的人最多，效果會最好。

1960這個位置，就是一個典型的橫向切線、斜向切線和黃金分割共振的點位，有一定可能就是本輪黃金調整的低點。

往下看，1820那個位置，是2月份市場開始預期美國經濟軟著陸甚至不著陸的時候，發(fā)生了銀行業(yè)危機后，經濟的脆弱性要比那個時候高也有一定市場共識，我感覺這也是為何即便聯(lián)儲相較3月全面上調了經濟預期和政策利率預期，但市場的利率路徑沒怎么跟的原因。

這個位置我傾向于有較大概率是本輪黃金調整低點。

再往下看1620那個位置，那個位置對應著通脹持續(xù)走高，連續(xù)多次75bp加息壓通脹的環(huán)境，除非接下來不僅是核心通脹居高不下聯(lián)儲遲遲不愿降息，還得是整體通脹再度大幅持續(xù)上揚，導致聯(lián)儲需要繼續(xù)大幅加息，否則觸及的概率會是極小。

做個模糊估計的話，這筆左側布局的做多交易，1960有0.3的概率是調整低點，1820是0.6，1620是0.9。

目標價位用區(qū)間突破去測量的話，20年8月份以來快3年的震蕩中樞，突破之后走一個1倍以上延申是正常的，那也得是2300以上了。

這樣，勝率，賠率都有了，可以據(jù)此制定交易策略了。

如果不想去思考這些復雜的東西，只做右側交易的話，也簡單，高利率容易出事，加息停止到降息之間容易出事，現(xiàn)在處于兩個歷史經驗buff疊加的狀態(tài)，那么之后只要有危機苗頭出現(xiàn)，別管危機是否能兌現(xiàn)，都將其當作是一個顯著性驅動來交易，大不了跌回來止損就是了。

（文章來源：混沌天成期貨）

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