《投資者網(wǎng)》吳微
隨著技術(shù)的發(fā)展,人們追劇的形式已從錄像帶到DVD再到現(xiàn)在的流媒體;但不管形式怎么變化,影視作品依然是人們重要的娛樂(lè)手段。隨著各種影像技術(shù)的發(fā)展,人們?cè)絹?lái)越追求在家中享受影院級(jí)的影像享受,這無(wú)疑催生了巨大的配套設(shè)備的需求。
(資料圖片僅供參考)
近日通力科技股份有限公司(下稱“通力股份”)提交了招股書(shū),擬深交所中小板上市。據(jù)通力股份披露,公司從為飛利浦、東芝、索尼等知名品牌代加工DVD做起,目前已成為全球主要的藍(lán)牙音箱、Soundbar產(chǎn)品以及可穿戴產(chǎn)品的生產(chǎn)商,為哈曼、索尼、三星等全球知名的品牌方代加工產(chǎn)品。
通力股份的發(fā)展歷史,某種程度上也可以說(shuō)是中國(guó)制造升級(jí)的一個(gè)縮影。不過(guò),作為代工廠的通力股份,與歌爾股份(002241.SZ)類似,公司都存在低毛利、低利潤(rùn)的情況;2021年,通力股份的收入高達(dá)97.54億元,但公司的凈利潤(rùn)卻只有2.85億元。
值得一提的是,通力股份的原間接控股股東通力電子(01249.HK),曾在港股上市,并于2021年3月私有化退市,退市時(shí)公司的市值最高時(shí)也就在40億港元附近,而A股收入體量小的佳禾智能(300793.SZ)目前市值已接近50億元。通力股份此次謀求深交所主板上市,是為了追求高估值嗎?
前間接控股股東私有化退市
通力股份的前身是成立于2000年1月的TCL通力電子(惠州)有限公司(下稱“通力有限”),在發(fā)展初期,公司為飛利浦、東芝、索尼、松下、LG 等全球知名品牌客戶提供DVD的ODM(代加工)業(yè)務(wù),出貨量居全球第一。
此后,隨著影像技術(shù)的發(fā)展,DVD逐漸被市場(chǎng)所淘汰。通力股份憑借豐富的研發(fā)、制造經(jīng)驗(yàn)及行業(yè)中的口碑,開(kāi)始轉(zhuǎn)型聲學(xué)產(chǎn)品,繼續(xù)為消費(fèi)電子品牌哈曼、索尼、三星等公司代加工藍(lán)牙音箱、Soundbar產(chǎn)品以及可穿戴產(chǎn)品,其中的藍(lán)牙音箱和Soundbar產(chǎn)品出貨量居全球首位。
截至招股書(shū)發(fā)布日,通力股份的控股股東是通力電子(香港),控制了通力股份61%的發(fā)行前股份,而TCL實(shí)業(yè)控股股份有限公司(下稱“TCL控股”)控制了通力電子(香港)100%的股權(quán),因此穿透后,通力股份的實(shí)際控制人為T(mén)CL創(chuàng)始人李東生。
需要指出的是,據(jù)通力股份披露,公司原間接控股股東通力電子(開(kāi)曼)(下稱“通力電子”)于2013年8月在香港聯(lián)交所主板上市,證券代碼01249.HK。2020年10月,通力電子發(fā)布了公司擬私有化的公告,擬以12港元/股的價(jià)格,回購(gòu)注銷通力電子流通的股份,涉及金額高達(dá)12.77億港元,公司對(duì)應(yīng)的市值在30億港元附近,而在發(fā)公告時(shí),通力電子的股價(jià)僅在9港元附近。2021年3月,通力電子順利完成了私有化。
圖片來(lái)源:招股書(shū)
通力電子完成私有化之后,控股股東TCL控股就通過(guò)三個(gè)步驟著手拆除通力股份的境外上市架構(gòu)。即分步驟通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓與股權(quán)注銷的方式,分別拆除通力電子(香港)與控股股東TCL控股之間的間接持股架構(gòu)。架構(gòu)拆除完成后,TCL控股通過(guò)控制通力電子(香港)控制通力股份,減少了之間的間接持股關(guān)系。
TCL控股為何要耗費(fèi)12.77億港元的資金,并花費(fèi)大量的精力將通力電子私有化,然后讓通力股份獨(dú)立在A股IPO呢?這或許與A股、港股巨大估值差異有關(guān)。
通力電子擬私有化退市時(shí)的市值僅在30億港元附近,到2021年12月通力股份接受機(jī)構(gòu)投資人惠州晟碩增資時(shí),公司的整體估值也僅有20億元。此后,通力股份在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí),公司的整體估值僅上漲到了24億元附近。
而A股同樣為消費(fèi)電子品牌代加工TWS耳機(jī)、智能音箱等產(chǎn)品的佳禾智能,2021年末公司的收入為27.34億元、凈利潤(rùn)為5250萬(wàn)元;收入不及通力股份的三分之一、凈利潤(rùn)不及通力股份的五分之一;但到目前,雖然佳禾智能的市值較峰值時(shí)有所縮水,但仍接近50億元。
此次IPO,通力股份擬發(fā)行21.4%的股份募集10.15億元,對(duì)應(yīng)的市值約47億元,已遠(yuǎn)高于通力電子在港股時(shí)的市值了。
行業(yè)普遍低毛利低利潤(rùn)
通常企業(yè)在A股上市追求高估值,對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),通力股份的投資價(jià)值又有幾何呢?
如通力股份在招股書(shū)中所述:“公司2021年藍(lán)牙音箱出貨量為826萬(wàn)臺(tái),占全球市場(chǎng)份額為 14.70%;Soundbar出貨量為381萬(wàn)臺(tái),占全球市場(chǎng)份額為18.60%,公司的藍(lán)牙音箱、Soundbar 產(chǎn)品出貨量均居全球首位。”這意味著,在藍(lán)牙音箱、Soundbar產(chǎn)品領(lǐng)域,通力股份的成長(zhǎng)已接近天花板。
圖片來(lái)源:招股書(shū)
為了尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn),通力股份已在積極布局新的產(chǎn)品線。與2019年相比,通力股份的音箱收入在總營(yíng)收中的占比就下降了2.28個(gè)百分點(diǎn)。而AIoT產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備以及精密組件及附件的收入在當(dāng)期收入中的占比都有了不同程度的上漲。
不過(guò),作為代工廠,缺乏自主品牌的通力股份,與歌爾股份、佳禾智能類似,都存在低毛利的情況,且在2019-2022年第一季度期間,通力股份的毛利率也與歌爾股份、佳禾智能類似,有了明顯的下滑跡象。其毛利率由2019年的14.68%下降到了2022年一季度的13.08%,下降明顯。
因此,雖然在音箱、AIoT產(chǎn)品、可穿戴設(shè)備等產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的支撐下,通力股份的收入在最近幾年有較為穩(wěn)定的增長(zhǎng),但因毛利率下滑以及研發(fā)投入增加、股權(quán)支付等因素造成公司成本的增加影響,2019-2021年間,通力股份出現(xiàn)了增收不增利的情況。
2019-2021年,通力股份的收入分別為76.08億元、85.08億元以及97.54億元,而在同周期內(nèi),公司的凈利潤(rùn)卻分別為3.24億元、3.55億元以及2.85億元,呈現(xiàn)波動(dòng)下降趨勢(shì)。據(jù)通力股份披露,2019-2021年間,公司計(jì)提的股權(quán)支付費(fèi)用分別為2718.15萬(wàn)元、1730.28萬(wàn)元以及4565.76萬(wàn)元。
除了原材料價(jià)格上漲以及產(chǎn)品售價(jià)因素外,直接人工成本上漲或是造成通力股份毛利率下滑的重要原因之一。為了規(guī)范用工,以幫助企業(yè)順利IPO,通力股份大幅改善了公司的勞務(wù)派遣情況,其勞務(wù)派遣員工在總用工中的占比2019年還高達(dá)24.44%,但2021年之后就降到了0。
當(dāng)然,為了滿足用工旺季時(shí)的用工需求,通力股份還存在一些勞務(wù)外包的采購(gòu),但勞務(wù)派遣的問(wèn)題,公司已完全解決。而受此影響,通力股份的直接人工成本在當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的占比由2019年的6.43%上漲到了2022年一季度的7.05%,上漲明顯。
此外,為了加強(qiáng)研發(fā)能力,增加A股IPO的籌碼,通力股份的研發(fā)投入在2019-2022年一季度期間有了明顯的增長(zhǎng)。2019年研發(fā)費(fèi)用還僅有3.14億元,而到了2021年就已增加到了5.14億元。研發(fā)費(fèi)用在當(dāng)期公司收入中的占比也有2019年的4.12%上漲到了2022年一季度的5.14%。
不過(guò),從人員學(xué)歷構(gòu)成方面來(lái)看,通力股份還遜于龍頭企業(yè)歌爾股份。截至2022年一季度,通力股份本科及以上學(xué)歷在總員工中的占比為15.99%;而到2021年末,歌爾股份的本科及以上學(xué)歷在總員工中的占比達(dá)20.55%。此外,通力股份碩士及以上學(xué)歷在公司總員工中的占比為1.08%,而歌爾股份的這一比值卻達(dá)3.67%。
值得一提的是,此次IPO,通力股份主要的募資將投入在智能產(chǎn)品的精密制造技術(shù)改造升級(jí)項(xiàng)目和總部技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目,二者合計(jì)募資在總募資計(jì)劃中的占比接近70%。
隨著公司生產(chǎn)線的升級(jí)以及研發(fā)中心的建設(shè)完成,通力股份的產(chǎn)品技術(shù)含量有望增加,研發(fā)能力或也會(huì)明顯增強(qiáng),盈利能力將有望改善。(思維財(cái)經(jīng)出品)■
來(lái)源:投資者網(wǎng)
原文標(biāo)題:“音箱代工廠”通力股份闖關(guān)IPO 如何破解行業(yè)低毛利通?。?/p>
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