1個月24份罰單！監(jiān)管狠抓券商研報質(zhì)控進行時
發(fā)布時間：2023-06-14 14:10:48 文章來源：21世紀經(jīng)濟報道
1個月24份罰單！監(jiān)管狠抓券商研報質(zhì)控進行時,罰單,證監(jiān)會,中證協(xié),分析

21世紀經(jīng)濟報道見習記者崔文靜北京報道


(資料圖)

對于券商研究所來說，最近的日子并不好過。僅在過去的一周內(nèi)，即有六家券商研究所因研報問題而被監(jiān)管點名。如果將時間線拉長至一個月，研究所被出具的罰單則至少有24份。

“如此密集的研報罰單過去很少出現(xiàn)?！蹦橙萄芯克鶑臉I(yè)者張曉（化名）告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，這與證監(jiān)會2022年就研報業(yè)務展開的“雙隨機”現(xiàn)場檢查密切相關。

5月中旬，券商研究所收到證監(jiān)會下發(fā)的現(xiàn)場檢查通報，通報涉及45家研究所的300篇研究報告。

自此，一些被查出問題的研究所被陸續(xù)公開點名。根據(jù)記者采訪與梳理，問題大致分為三類。

一類問題明顯不合規(guī)、稍加規(guī)范即可避免、但囿于種種原因過去普遍存在，比如未取得分析師資格即獨立參加路演或在研報上署名；一類問題在部分券商間具有共性、但完全規(guī)避存在一定難度，此類問題在研究所規(guī)模較小的券商間尤為嚴重，比如內(nèi)控管理欠規(guī)范；另一類問題則僅在個別券商間存在，但涉及類型多樣，此類問題被視為“最該敲醒警鐘，不該出現(xiàn)但誰都不能保證自己完全不會存在，只能有則改之無則加勉”，比如研究草稿外傳、對比公司選擇不充分等。

根據(jù)記者了解，近期已有不少券商研究所就研報質(zhì)控等展開集中培訓，并根據(jù)證監(jiān)會有關現(xiàn)場檢查通報逐條研究分析，甚至有頭部券商已經(jīng)派AI上場以就研報數(shù)據(jù)真實性等進行全面核實。

審慎性不足普遍存在

在證監(jiān)會就“雙隨機”現(xiàn)場檢查向券商研究所下發(fā)的通報中，“具體研報制作審慎性不足，個別員工私自發(fā)表證券分析意見”成為三大問題之一。記者梳理相關罰單發(fā)現(xiàn)，具體表現(xiàn)包括內(nèi)容表述不嚴謹、數(shù)據(jù)等信息引用未標明來源或有誤等，此類問題在頭部券商與中小券商間普遍存在。

比如，深圳證監(jiān)局6月8日披露的一則招商證券罰單指出“個別研報制作不審慎，存在內(nèi)容表述不嚴謹、未注明引用信息、數(shù)據(jù)來源披露不當”。

東亞前海證券也被指存在“研報制作不審慎。個別研報存在內(nèi)容表述不嚴謹、未注明信息來源、信息引用有誤”的問題。華安證券、首創(chuàng)證券、太平洋證券、英大證券等券商研究所同樣因數(shù)據(jù)來源問題而被點名。

“數(shù)據(jù)來源不充分的背后，是研報制作審慎性的不足。而在實踐中，由于研報往往涉及大量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)運用的規(guī)范性在一定程度上依賴于分析師的自覺，如果完全依靠人工后續(xù)核查難度著實不小，這也是多家券商被查出存在數(shù)據(jù)來源問題的重要原因?！睆垥愿嬖V記者。

核查難度大并不意味著可以默許問題的存在，在監(jiān)管通報多起涉及數(shù)據(jù)來源的罰單以后，諸多券商研究所目前已經(jīng)采取切實行動以增強包括數(shù)據(jù)來源在內(nèi)的研報審慎性。一方面，加大內(nèi)部培訓，提高分析師等相關人員的合規(guī)意識，從研報撰寫層面把好質(zhì)量關；另一方面，增大核查力度，包括借助AI人工智能檢索數(shù)據(jù)來源，以從后續(xù)核查層面進一步確保研報的審慎嚴謹。

中小券商內(nèi)控缺陷

除了研報制作審慎性相關問題，內(nèi)控制度執(zhí)行有效性不足、內(nèi)控制度未根據(jù)法規(guī)規(guī)范要求及時更新調(diào)整，也是證監(jiān)會指出的部分券商存在的共性問題。

記者梳理與采訪發(fā)現(xiàn)，此類問題盡管在頭部券商中亦有體現(xiàn)，但在研究所規(guī)模相對較小的券商中則涉及更多。

截至6月13日，近期因該問題被點名的券商至少七家。

記者根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中證協(xié)”）披露的從業(yè)人員信息公示查詢發(fā)現(xiàn)，七家券商中僅有招商證券一家分析師人數(shù)在50人以上。其中，被明確指出“研報質(zhì)控合規(guī)人員配備不夠”的東亞前海證券，分析師僅有12人；因“利益沖突合規(guī)審查不到位”等而被點名的粵開證券分析師更是只有7人。

從券商研究所整體來看，中金公司分析師人數(shù)最多達255人，中信證券、國泰君安、興業(yè)證券、廣發(fā)證券、海通證券、長江證券、華泰證券、中信建投和國信證券9家券商分析師規(guī)模也在百人以上。截至6月13日，這些券商近期尚未因相關問題被點名。

“一般來說，研究所規(guī)模越大，配備合規(guī)人員的邊際成本越小，內(nèi)控制度越完善。如果分析師數(shù)量很少，配備合規(guī)人員的成本則會相對更高，因而其合規(guī)人手相對較少，因內(nèi)控不足而導致研報規(guī)范性欠佳的概率也相對較大。”多位研究所人士向記者分析。

署名不規(guī)范成“通病”

記者注意到，研報署名不規(guī)范也是券商研究所近期被點名的較普遍因素。某未被點名的頭部券商分析師宋鴻（化名）告訴記者，這一問題在他所在的研究所同樣存在過，屬于行業(yè)普遍性問題。

研報署名不規(guī)范主要指，未在中證協(xié)注冊登記為證券分析師的情況下，在研究報告上署名。另一券商研究所內(nèi)部人士蘇晨（化名）告訴記者，只要尚未取得分析師資格，無論在研報上獨立署名還是聯(lián)合署名均不合規(guī)，名字只能以“研究助理”的形式出現(xiàn)在研報上，即使該研報是由研究助理基本獨立完成。

“在未取得分析師資格的情況下，除不能在研報上署名以外，也不能獨立參加路演。但實際上，未獲分析師資格而獨立參加路演的現(xiàn)象并不少見。”宋鴻告訴記者。

他具體解釋道，一位新人從進入券商研究所到在中證協(xié)注冊登記為證券分析師，至少需要2年的時間，而在此期間，新人若完全不獨立工作，于研究所而言成本很高，尤其是在大量招聘年輕員工的情況下。

“相較于路演，研報署名規(guī)范相對更好做到一些。新人獨立撰寫研報以后，可以先以研究助理的形式署名，并配以已經(jīng)取得分析師資格的老分析師的名字，內(nèi)部計算工作量時記在研究助理名下。但路演則比較麻煩，有時候路演非常密集，如果新人必須由老分析師陪同參加，則會導致有些路演因時間沖突而無法參與。正因如此，一些相對不太重要的路演，研究所往往會讓具備一定能力而尚未取得分析師資格的新人獨立參加?！彼硒櫷嘎?。

“對于一些能力足夠優(yōu)秀的新人，如果可以縮短其從入職到在中證協(xié)注冊登記為證券分析師的時間，或許既有助于壓縮券商研究所用人成本，又有助于其合規(guī)性的增強。”多位券商研究所人士建議。

“個性化”問題花樣翻新

如果說研報審慎性不足、內(nèi)控有效性欠佳、研報署名不規(guī)范等問題較為普遍，在近期監(jiān)管通報的研究所相關問題中，也不乏僅有極少數(shù)券商乃至單家券商存在的“個性化”問題，其中一些問題可能會對研報閱讀者帶來誤導。

具體來看，可能帶來誤導的問題至少包括：第一，報告部分內(nèi)容前后不一致，文字圖表不一致；第二，可比公司選擇依據(jù)不充分；第三，盈利預測論證不充分；第四，公司投價報告風險揭示不充分。

“上述問題均可能給研報閱讀者帶來困擾乃至誤導，第一個問題大概率由于細致性不足導致，相關人員仔細檢查應該能夠避免。其他三個問題的存在原因更可能為能力所限，其或?qū)淼臐撛谪撁嬗绊懸蚕鄬Ω?，閱讀者如果根據(jù)一份盈利預測過于樂觀或風險揭示過低的研報而投資，可能會面臨不必要的虧損?！?/strong>張曉告訴記者。

與此同時，一些理論上不會對研報閱讀者帶來直接負面影響的“個性化”問題，亦出現(xiàn)在監(jiān)管近期開出的罰單中。

首先，考核激勵不完善。6月6日重慶證監(jiān)局向西南證券開出的一份警示函指出，西南證券考核激勵不合理，存在研究銷售人員參與研究人員考核、部分兼職合規(guī)人員未由合規(guī)負責人考核等情形。

其次，研究草稿外傳。針對廣發(fā)證券的一份罰單提到，其兩位內(nèi)部人員向研究人員獲取未經(jīng)公司審核通過的研究草稿，并發(fā)送給公司外部人員，最終引發(fā)傳播，造成不良影響。

再者，市場影響評估機制不完善。招商證券被指“市場影響評估機制不完善，對個別研究報告的市場影響力評估不充分，提級審核管理不到位”。

此外，底稿缺失。首創(chuàng)證券近期兩次因底稿問題而被點名，其中一次提到“研究報告管理系統(tǒng)中部分底稿缺失，審核流程中只有估值模型，未見其他底稿資料”。

“正常情況下，一家合規(guī)風控規(guī)范的研究所，存在上述任一問題的可能性都不大，但誰也無法保證完全不會出現(xiàn)。我們研究所近期正在根據(jù)證監(jiān)會的‘雙隨機’現(xiàn)場檢查通報以及研究所罰單進行分析學習，并展開內(nèi)部自查，以避免后續(xù)出現(xiàn)類似問題。”張曉告訴記者。

蘇晨也表示，其所在研究所正在不斷加強全流程的合規(guī)管理。第一，完善合規(guī)管理辦法；先后發(fā)布一系列規(guī)則辦法，并將其與年度考核掛鉤。第二，加強流程管控；強化研報制作、審核、發(fā)布全流程內(nèi)部控制，加強底稿上傳和審核管理，確保信息來源準確性，壓實制作環(huán)節(jié)責任要求，確保研報專業(yè)審慎。第三，加強新媒體管理。對分析師接受采訪的情況，確保有報告依據(jù)、提前審批，對依托新媒體平臺進行發(fā)布研究報告的行為，進一步加強審核流程，先審核后發(fā)布。

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